重回疫前，医药或成为2023A股“扛把子”

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在经历了连续 近2年的调剂 后，医药生物终于来到了2019年疫情之前。截至2022年12月29日，医药生物市盈率为26.31倍，历史分位点仅为2.51%，公募基金对医药的持仓也达到了历史最低位，显得无比诱人。

再加上近期医药板块频频异动，近期市场上有关2023年将是医药牛市的声音渐渐起来，那么，2023年真的将会是医药牛市吗？
复盘：需求主导医药市场
曩昔 10多年，医药一共连续 了4轮涨跌，一轮周期通胀在3-4年左右。第一轮上行开始于医保扩容，止于医保控费；第二轮上行连续 时间最长，主要是牛市气氛 带动，止于熊市；第三轮上涨开始于勉励 立异 ，止于中美贸易冲突与集采；第四轮上涨始于冠医药需求年夜 涨，目前来看止于消费后遗症与集采。

不过，我们也可以看出，这四轮上涨虽然原因有所不合，基本上与年夜 盘的整体周期一致，说明医药是一个需求主导的行业。如下图所示，曩昔 10多年，中证消费与申万医药生物以及上证指数具有高度的重合性，其中消费与医药的重合度最高。

回顾2021年以来的市场下跌，消费与医药的总体逻辑也是类似的，主要是消费场景缺失，以及社会整体消费的减弱。二者也各有各的特点，医药的另一个掣肘来自于国度 集采。不过，集采在降低单价的同时，也年夜 年夜 提高了行业集中度，增进 了仿造 药的国产替代。
医药上行的动力在哪里？
2022年10月份以来的反弹，主要原因有三个方面，一是2000亿元的贴息贷款，二是沾染 者年夜 幅增加带来医药需求的快速提升，三是医药场景苏醒 的预期。第二条这段时间炒作的最厉害也最没有连续 性，而第一条和第三条都是未来一段时间医药增长的主要动力。
一般来说，一个行业的增长通常是由估值和盈利两方面来驱动的。展望2023 年，医药在这两个方面是不是有动力？
第一，估值。
我一般提倡不要纯真 的看市盈率的绝对值。因为一个行业在不合的成长 阶段，其市盈率天花板是不合的，比如腾讯在10年前可以给40倍市盈率，然则 10年后移动互联网进入成熟期，20倍的市盈率是比较适合 的。对应的，医药也是如此，我们不克不及 简单地用10年前的估值来衡量当前的市盈率。
另外，当行业处在净利润下行周期中，低市盈率将成为陷阱，因为盈利的下降会进一步拓宽市盈率，走出市盈率和价格双向下行的通道，2022年医药正是这样。所以，抛开盈利周期去谈估值是不适合 的。.
当前，国内经济正在苏醒 ，年夜 部分行业已经被纳入集采的范围内，企业盈利下降正在触底，绝对估值水平恰恰处在低位。而目前国内的货币政策仍坚持 宽松，所以估值上来看，医药是有吸引力的。
第二，企业盈利。
医药行业将会受益于医药场景苏醒 ，这一点是医药与其他行业不合的一点。因为年夜 部分的医药消费产生 在医院，而医院是消费场景限制最多的处所 ，网上或者药店零售只是小头，真正的年夜 头消费被抑制。
即使明年外部环境冲击，国内经济苏醒 不及预期，只要限制条件摊开 ，积累的医药需求会涌现 集中爆发。从数据上我们可以看到，2020-2022年全国诊疗人次在整体医疗需求上涨的情况下，也尚未恢复到2019年的水平，增长潜力可不雅 。同时，由于年夜 面积沾染 ，由新冠所衍生的老年疾病会涌现快速增长的态势。
所以，明年的医药需求增长以及企业的盈利增长是相比较 较确定的。因此，从估值和企业盈利的角度来看，医药行业在明年很可能会迎来估值与盈利的“戴维斯双击”。
然则 ，从历史上我们也可以看出，医药与消费的行情与年夜 环境高度相关，目前市场上对明年消费预期较为乐不雅 ，但实际上明年在外需冲击下，国内消费苏醒 可能并没有想象中的好。整体2023年依旧可能是一个震荡的年份，年夜 环境不见得乐不雅 ，更有可能是N型走势，即年初上涨，2-3季度下跌，3-4季度上涨，与2022年的整体行情可能会有相似的处所 。
不过，医药依旧是具有较好的投资价值。最好的投资时机应该在2022年中左右，一方面海外衰退已经被市场验证，另一方面，国内苏醒 将进入中后程，确定性相比较 较高。但2023上半年，如果涌现 年夜 跌，那么每一次医药的年夜 跌都可能是一次绝佳的买入时机。
医药投资需要存眷 哪些具体的领域呢？
从偏向 上来看，新冠治疗类的最好投资时机已经曩昔 了，因为这是一种一次性需求上升，当全国年夜 多半 人都已经有了抗体后，需求会断崖式下跌，所以未来1年最好不要碰这些与新冠直接相关的行业。
另外，还得规避一些市场主要在海外的公司，这类公司在明年全球经济衰退中企业盈利能力可能会受到影响，而主要市场在国内的企业盈利增长具有更年夜 切实其实 定性。
从细分来看，下面几个方面可以重点存眷 ：
① 集采龙头。经过这几年的集采，很多产品已经被纳入集采的范围，企业盈利水平达到了历史低位，甚至于年夜 幅亏损，但随着集采的进行，企业销售费用有望年夜 幅优化，行业集中度会上升。
② 立异 药。老年人是使用立异 药的主力，疫情带来老年并发症增加，同时，立异 药也不受集采的影响。
③ 医疗器械。重点存眷 国产替代逻辑的专业器械，政策面有支持，需求面有保障，现在缺的是供给。
④ 专科医院。受益于消费场景苏醒 ，专科医院的固定资产比例高，受到疫情的冲击比较严重，但毛利率的反弹幅度也是可不雅 的。
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