朴直 证券燕翔：二、三季度全球经济下行将迎来转折，优选消费、医药等内需苏醒 板块

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“我国经济已挺过最困难时刻”，但苏醒 进程 不会是一片坦途。如何看待当前面临的挑战，资本市场将会有怎样的表示 ？值此症结 时点，金融界特推出《启程：百位首席预见2023》，旨在通过专家剖析 解读。本期特邀朴直 证券研究所副所长、首席策略剖析 师燕翔进行解答。

核心不雅 点：
2.从国内外的历史经验来看，盈利历久 稳定、公司治理优秀、股息分红率较高的一些公司，其股价历久 表示 相对较好。
3.房地产板块投资逻辑：一是房地产开发商中的龙头企业；二是前期涌现 信用风险的地产公司，股价或将修复；三是房地产家当 链相关的细分领域，如家居、家电、建材等板块。
4.从投资角度来说，房地产投资的黄金时代已经曩昔 。从消费逻辑来看，我认为，小我 没太年夜 需要 去预判房价走势，而是依据 衡宇 使用价值以及消费迫切水平 、小我 财务能力来决断。
5.超额储蓄率提高，实际上是说曩昔 几年消费率在下降。消费率下降则是因为居民收入的预期受损，只有当你有未来能赚钱的预期你才会去花钱。
二、三季度迎来转折点，全球经济将进入新一轮共振上行周期
金融界：国际货币基金组织（IMF）表示，全球至少有1/3的国度 会在2023年进入衰退期。您如何看待这一预测？这是否会影响中国经济和资本市场？2023年，国内资本市场有哪些重要节点和重要因素值得存眷 ？
燕翔：从总量上来看，我们会发明 2022年四季度以后，中国出口的单月增速已经涌现 负增长，那么依照 IMF的预测，2023年全球主要国度 的平均经济增速都有可能会下行。因此，我们预计出口的增速依然会涌现 承压甚至下行的进程 。
由于疫情管控政策的优化以及中国经济位置的变更 ，预计国内经济在2023年应该是一个逐渐苏醒 的进程 。在全球经济衰退的配景 下，中国可能会涌现 外需走弱，内需变好的情况。不过，相比2009年到2010年，2020年到2021年，民营经济增速弹性的力度相对来说加倍 平滑，不会过于峻峭 引发年夜 宗商品价格上升的情况。
关于重要的时间节点和重要因素，从全球经济角度来看，年夜 概率有两个时间节点值得存眷 ：一是2023年一季度前后，不雅 察美联储加息是否趋于尾声，或者是暂时告一段落，不排除这种可能性；二是今年二、三季度前后，全球经济下行可能会迎来转折点。疫情以后，经济周期涌现 国内国外略有错位的情况：疫情伊始，中国经济率先苏醒 ，国外经济后苏醒 。2021年6月前后，中国经济步入经济苏醒 后的短暂下行阶段，而国外在2022年美国加息后才涌现 这一问题，预计2023年三、四季度以后，全球经济会进入新一轮的共振上行周期。
存眷 消费、医药等苏醒 主线，警惕两年夜 风险点
金融界：对于2023年的A股市场，您看好哪些领域的机会？哪些风险点需要回避？
燕翔：我认为，不管是分子端的企业盈利还是分母端的上市公司，2023年的整体情况一定好于2022年。首先，上市公司的流动性环境会获得 改良 。2022年企业确实面临着比较年夜 的盈利下行压力，上市公司盈利增速，包含 像PPI、出口这种民营指标都在快速下行。2022年11月前后，PPI、出口的同比增速都已经到了负增长，据推算，A股上市公司、非金融上市公司四个季度的滚动平均盈利增速也已到了负增长阶段，处于相对底部的位置。下探空间有限，可见2023年是一个见底回升的一年。因此，预计2023年分子端的企业盈利也会变好。
其次，影响分母端的美联储加息已涌现 二阶导的高点，所谓二阶导就是加息的速度，之前每次加75个bp的速度肯定要见高点回落了，不过尚不克不及 确定其是否在一季度甚至上半年就会结束加息。但总体来看，2023年不会再涌现 2022年那样的高点加息，因此，分母端上市公司也会变好，A股资本市场环境整体向好，涌现底部反转的行情特征。
从机会角度来看，国内资本市场优选消费、医药等与内需苏醒 有关的投资领域。不过，投资者还需存眷 国内外疫情重复 以及地缘冲突这两年夜 风险点，但也无需过度担心 ，这二者不是在盈利下行周期中涌现 的风险。
金融界：随着国内疫情政策的调剂 ，旅游及消费板块近来相继年夜 涨，其中，食品饮料板块涨幅已超30％。您认为，上述板块还具备长年夜 空间吗？这两年夜 板块未来走势如何成长 ？
燕翔：从年夜 概去年11月以来，A股涨得比较好的板块主要有食品饮料、保险以及港股的恒生科技。上涨原因有许多，但从盘面上来看，它们具有一个配合 的特点，那就是所谓的反转效应，学术上叫做“momentum”。什么叫反转效应？就是前面跌得多的，后面涨得就比较多，这有市场上涨的因素，虽然从去年11月份开始，到目前为止，甚至到整个一季度末，我们都是处在一个数据真空期，但总的来说，我认为消费板块在2023年还是有机会的。除食品饮料、旅游板块外，可以存眷 一些广义上的消费，如金融办事 、汽车家电、消费电子等都属于消费。
中国特色估值体系有待探索挖掘 ，存眷 股价历久 向好的优质企业
金融界：当前A股市场的整体估值情况如何？随着中国特色估值体系逐步探索，会影响哪些板块的价值重估，这期间有哪些投资机会？
燕翔：从时间序列上来看，A股的估值整体处在一个偏低的位置，其中，包含 银行、钢铁、煤炭、水泥这些传统行业估值从绝对数值上来说是属于显著偏低的。现在年夜 家说要价值重估，实际上也是家当 成长 趋势的变更 。如何去适应这些相对来说长年夜 增速比较稳健，然则 不在高增长板块的品种？我们可以看到，对于一个年化5％左右增速的上市公司，有可能它只有5-6倍的估值，但也有可能有20倍估值，国内国外都有可能。
这背后其实涉及资本开支、公司治理等一系列问题。我相信，这是一个值得探索的进程 ，未来可能有一段时间年夜 家会去存眷 并挖掘 这样一个投资机会。类似于2017年，国度 提出供给侧改革以后，家当 集中从而导致许多公司的盈利年夜 幅上升，公司估值面临重估，涌现了年夜 批白马股。
从国内外的历史经验来看，年夜 多半 还是盈利历久 稳定、公司治理优秀、股息分红率较高的一些品种，其股价历久 表示 相对较好。并且 你会发明 ，在这些所谓的低估值板块中，中历久 股价表示 比较好的，倒不一定是估值最低的那些品种。
金融界：近期，中央虽出台了一系列刺激房地产市场的政策，但销售数据尚未见起色。房地产板块未来将何去何从？
燕翔：依照 商品房销售面积的同比增速，去年跌幅将近30％，今年这个数据肯定会慢慢好起来，但其同比增速的环比改良 可能会向零邻近 走，不至于年夜 开年夜 合。
房地产板块的投资逻辑主要有以下三条：
一是房地产开发商，存眷 龙头企业，未来或涌现 集中度提高、经营效率提高的情况。
二是从短期交易来看，在中央政策的支持下，一些前期涌现 信用风险的地产公司，短期内再涌现 信用风险的可能性不年夜 。因此，之前因信用风险导致股价快速下跌的企业或得以修复。
三是随着房地产销售地慢慢回升，房地产家当 链相关的细分领域，如建材、家具、家电等板块可能会迎来配置良机。
金融界：您觉适合 下是买房的良机吗，对于居民购房有何建议？
燕翔：买房不仅仅是一个投资决策，也是一个消费决策。对年夜 多半 人来说，买不买房首先取决于你是否有这个需要，比如：你有没有孩子，要不要与老人住在一块，或者收入情况等。就我小我 来说，我认为，投资的未来就是房租赔偿 ，目前国度 政策已经异常 清晰。
从投资角度来说，房地产投资的黄金时代已经曩昔 。从消费逻辑来看，我认为，小我 没太年夜 需要 去预判房价走势，而是依照 衡宇 使用价值以及消费迫切水平 、小我 财务能力来决断。
金融界：年夜 类资产配置方面有何建议？尤其是2023年的全球年夜 类资产配置的主线是什么？
燕翔：2023年，年夜 类资产配置的主线是经济苏醒 。从资产配置来说，在经济弱苏醒 阶段，利率不会年夜 幅攀升，企业盈利有所回升，所以首选肯定是权益资产。其次，固收类的资产，从短期弱苏醒 的角度来看，预计利率不会涌现 明显的回升态势，涌现 流动性收紧、债券熊市的现象。
再往下排序的话，可能是一些商品类的品种，包含 工业金属能源、黄金等。从我小我 偏好来说，我认为，二至三年经济不太会进入到一个过热阶段，所以在这个进程 中与宏不雅 经济相关度比较高的一些年夜 宗商品可能机会没这么年夜 。
消费率能否提高看居民收入预期
金融界：有不雅 点认为，随着国内防疫政策调剂 和家当 政策变更 ，疫情期间的“超额储蓄”可能会带来“超额消费”。您如何看待这一不雅 点？
燕翔：所谓超额储蓄，就是储蓄率提高，而储蓄率提高的症结 在于收入下降。曩昔 几年，收入预期在下降，涌现 了预防性储蓄，也就是说，比如领导今年给你发1万块钱，如果你预计后面可能会没有收入，那1万块钱你肯定就不会花出去了，全部用来储蓄，这就是超额储蓄。如果领导说今年给你发1万块钱，从下个月开始，每个月工资涨2万块钱，这个时候你发的1万块钱可能就全部用失落 了。
超额储蓄率提高，实际上是说曩昔 几年消费率在下降。消费率下降则是因为居民收入的预期受损，只有当你有未来能赚钱的预期你才会去花钱。因此，在金融环境较为乐不雅 ，小我 未来收入预期较高的情况下，即使你没有一分钱储蓄，刷信用卡也会消费，所以症结 还是在于居民收入预期能否提高。如果收入预期提高的话，那么储蓄率自然会下降。
本文源自金融界