首席展望｜海通证券余文心：医药板块有望反转，看好三条主线

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【编者按】
2022年医药板块延续调剂 态势，医改逐步进入深水区，行业也受到了新冠疫情的扰动，不过下半年板块逐步走出至暗时刻。迈入2023年，医药板块将迎来哪些变更 ？近日，澎湃新闻推出“中国式现代化新征途”——《首席连线》2023跨年市场展望，海通证券医药行业首席剖析 师余文心做客节目，就2023年医药板块走势、投资机会进行深入剖析 与展望。
余文心自2010年开始从事医药行业研究工作，已有12年研究经验，并且连续多年获得新财富、水晶球、金牛奖等最佳剖析 师奖项第一名，研究领域涵盖医药生物各子板块。

海通证券医药行业首席剖析 师余文心
政策缓和主线已经确立
2022年，医药板块走出前高后低的W型走势，分别在4月底、9月底涌现 两波反弹。回顾这两波反弹，余文心认为反弹逻辑有所不合。

对于2022年4月的反弹，余文心指出，其时 受俄乌冲突影响股票市场跌幅较年夜 ，炒了一阵消费的苏醒 ，这和2021年、2020年的情况是一样的，即认为是个短期事件。后来疫情连续 时间比较长，所以在4月反弹一波后，在7、8月又涌现 了比较年夜 的调剂 。
对于2022年9月的反弹，余文心认为更多是来自于政策层面的苏醒 。可以看到，九月份的一系列医疗器械集采，其降价幅度或者规矩 较曩昔 更温和。所以，在医药板块处于低位的时候，就产生 了一波比较强的反弹。
“事实上，这一波政策的放松预期，我们从6月份就开始推荐。”余文心指出，2022年6月国度 医保局下发了立异 药续约谈判的文件，仔细解读可以看到其规矩 相比以前的降价预期有所缓和。然则 7、8月份，市场因为消费数据等原因又涌现 了回调，所以6月份有一波小的反弹之后，股票市场包含 医药股又有所回调。直到9月份，包含 电生理、生化等集采密集宣布 之后，市场才真正确立了政策缓和主线。
余文心总结道，2022年4月的一波苏醒 是追随 所有消费股一起的，包含 医药消费、必须 品消费、白酒消费，那时都有一波行情。然则 ，2022年9月这波行情是比较独有的，受益于医药板块政策预期缓和，所以这两次反弹是不一样的逻辑。“经历了比较紧的几年之后，我们觉得，现在各方对于集采等政策，其实都趋于温和化。我们还是需要一个可连续 的行业成长 ，以及可连续 的政策预期。”
医药板块有望迎来反转
2023年，医药板块能否连续 反弹，甚至从反弹进一步走向反转？
基于过往经验，余文心复盘认为，医药板块是赓续 波动型上升的走势。2009年到2011年一波年夜 幅上涨，是因为医保扩容；2011年又因为医保的透支、超支等，涌现 了一波下跌。跌了一年半之后，随着创业板很多新公司上市，有新的主线出生 出来，医药股一直涨到了2015年。
“2016年年初有‘熔断’，所以一直到2016年年夜 家还是比较担心医药股。也是因为控费逻辑又调剂 了一年半，直到2017年中期，由于立异 药的崛起等等，又连续 了一年期的牛市。”余文心指出，至2018年中期，因为长生疫苗事件以及“4+7”集采，医药股又调剂 了半年。到2019年上半年，随着CRO等主线行情的表示 ，至2021年中期又一直走了长达两年半的牛市。随后从2021年7月开始，到2022年9月底又调剂 了15个月。
余文心总结指出：第一，医药股其实一直是长牛，因为城镇化、老龄化等变更 ，其长牛趋势是确立的。第二，行业涨多了之后，可能就面临回调，因为估值太贵，或者说每一轮回调其实都因为医保控费。但回调的时间一般没有跨越 一年半，因为板块估值已经比较廉价 ，叠加政策端总会有微调，以及医药股中会有很多新公司，包含 新公司的上市、老公司出生 新的主线，总有细分子行业引领新一波的长年夜 。
“我们更倾向于认为，它是一个反转。”余文心认为，医药股可能又要迎来两年或者更长时间的甜蜜时光。第一，目前医药股的估值不算贵；第二，公募基金持仓在比较低的位置。第三，现在我国的卫生总费用是7万多亿，医保基金的支出范围 年夜 概不到3万亿，但这两个数据是连年增长的。比如说这两个数据每年增长10%，就一定会有增长20%-30%甚至40%-50%的公司出来。而医药领域的细分赛道这么多，很容易找到40%-50%或者20%-30%增长的这些公司，新一波的行情也会出生 出来。
拉长时间线看，余文心认为，人口老龄化支撑了医药行业异常 历久 的增长，在很多的慢性病、新药以及新的耗材等领域中，其实都有巨年夜 的机会。因为人活的时间越长，面临的疾病挑战就会越多。“人口老龄化避免不了，我们对很多立异 药物、立异 器械的需求实际上是在增加的，我们觉得领域中间有巨年夜 的机会。”
疫后苏醒 值得期待
2022年年末，随着疫情防控政策进一步优化，国内迎来第一波沾染 岑岭 ，退烧药、口罩、血氧仪等物资需求快速提升。
余文心首先强调，从列国 历史来看，这一波新冠疫情不是短期可以结束的。所以，能够给得上估值的，实际上是历久 能够看到连续 性的。事实上，PE（市盈率）这一概念的出生 ，基于年夜 家对于历久 长年夜 以及现金流的预期。因此，这一波比较受益的如药店，即使疫情曩昔 ，去药店的人依旧是不少的，人们也会有疫后的康复需求。此外，互联网医疗等需求也是连续 的。
“我们觉得，疫后包含 消费的苏醒 也是可以看获得 的。”余文心还指出，严肃医疗等类似行业都邑 有连续 的业绩增长。
具体到苏醒 节奏，余文心认为，第一波苏醒 的可能是药店、互联网医疗，包含 部分中药。第二波是消费，包含 眼科、口腔、医疗办事 、医美等。第三波可能是严肃医疗的苏醒 ，究竟 现在各个医院可能还在忙于接诊呼吸科病人。
立异 药进入了分化时代
对于备受投资者存眷 的立异 药赛道，余文心认为，中国的立异 药经历了从2015年到2021年一波异常 年夜 的行情之后，未来一定是分化的。年夜 家还是要回归投资这个行业的本源，就是产品的疗效以及最终的销售，即临床获益以及销售兑现。
“当然，我们也看到，因为前面调剂 得异常 多，市场是异常 消极 的，但家当 同样在成长 。”余文心指出，资本市场可能把乐不雅 的情绪放年夜 ，也把消极 的情绪放年夜 ，但家当 界有自身的成长 纪律 ，以及自身的修复。可以看到，更多的公司在海外License-out（海外授权），包含 自身出海，都异常 优秀。现在疫情摊开 之后，出海可能会更顺利一些。此外，随着很多的新药上市，在国内的兑现预期也越来越强，这两点上面都是有机会的。
对于普通投资者而言，余文心认为投资立异 药比较难，因为要搞清楚竞品、靶点、海外研究进展等，这些可能瞬息万变。这跟投资很多消费行业不太一样，因为一旦一个消费企业有了竞争优势后，是较少变更 的。然则 在立异 药行业，半年、一年后竞争格局可能都涌现 了异常 年夜 的变更 。
“对于普通投资者是比较难的，但其实也不是不克不及 逾越，因为可以通过各类 途径去跟踪等等。”余文心建议，也可以通过投资基金或者ETF的方法 ，买行业β也是一种选择。
CXO方面，余文心认为，曩昔 是一个异常 景气的行业。需求端的爆发、中国的工程师红利使得中国承接了这波产能转移，以及本土立异 药的崛起，都是CXO崛起的缘由。
“到今天，我们觉得产能跟供需之间应该是相对平衡的状态了。所以，整个板块像前几年一样年夜 涨，我觉得不太具备条件。”余文心建议，更多要去找个股的α。究竟 行业确定性地在增长，其中一定会有能够拿到更多订单的公司。
2023年看好三条主线
展望2023年的医药板块，余文心比较推荐三条主线。
第一，余文心推荐存眷 苏醒 ，包含 严肃医疗的苏醒 和消费的苏醒 。在严肃医疗的苏醒 中，高值耗材、麻醉药、一些立异 药的苏醒 都是显而易见的。在消费中，眼科、医美、口腔等的苏醒 也是确定的。
具体到消费医疗的苏醒 节奏，余文心认为，眼科的苏醒 应该是最快的，医美、口腔、中药滋补品或资源品的苏醒 也异常 值得期待。“我们也提醒年夜 家，一定要注意估值跟业绩的匹配度。在估值太贵的时候，建议年夜 家等一等。当疫情涌现 重复 、可能股票市场又下跌的时候，其实是买消费医疗最好的时机了。”
对于第二条主线，余文心建议存眷 医药的硬科技，包含 医疗设备等“国之重器”。“医疗器械，尤其设备、高值耗材这些领域中，国产化率的提升是异常 重要的投资逻辑。”
余文心指出，在细分的子赛道或者子行业中通常有一个指标，一旦该行业的国产化率达到20%，就有可能进入加速替代的进程 。因为在份额才5%的时候，要说服医院、医生使用国产设备，相对来说比较难；然则 一旦行业或者细分领域的产品达到20%的国产化率时，医生可能就面临批量的认可，这时候有望加速国产化。
“我们在很多的年夜 型影像设备，包含 测序仪、呼吸机、疫情相关的彩超、ICU设备，以及瓣膜、晶体、电生理等高值耗材，都可以看到这样的国产化空间。”余文心指出，甚至在有些领域中，国产企业比进口企业做得还好，或者更早在中国做推广、教育。整体而言，医疗器械的国产化率提升是异常 确定的趋势。
第三，余文心推荐存眷 中药领域一些资源品属性的公司，其实也是消费主线中的子领域。此外，还有一些领域，比如血制品、CRO中都有一定的机会。“把握估值跟业绩的匹配度，去寻找其中更有α的公司。”