周年夜 福上半财年创毛利率新低，加盟扩店和下沉市场不香了？

货拉客淘宝货源

记者 | 张熹珑
编辑 |
12月1日，香港珠宝商周年夜 福（01929.HK）宣布 2023财年半年报。
今年4月1日至9月30日（以下简称“申报 期内”），周年夜 福实现营收465.35亿元（港元，下同），同比增长5.3%。分地区来看，内地的营业额上升6.2%，而香港、澳门及其他市场的营业额则轻微下跌0.5%。
净利润方面，公司实现33.36亿元，同比下降6.8%。每股盈利0.33元。
增收不增利，除了由于人民币贬值导致期内汇兑净亏损2.69亿元，产品结构组合、加盟商加速扩张等也是症结 原因，亦导致公司毛利率创下历史新低。
黄金“不吸金”
从产品来看，目前内地和港澳黄金热度不减，珠宝镶嵌仍低迷。
申报 期内，公司黄金首饰及产品的营业额增长12.7%，表示 优于其他产品类别。黄金类营收比重也迅速上升至75.6%。2020-2021年同期分别是60.9%和70.7%。
同期，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营业额下降11.1%，比重压缩至19.1%。前两年同期分别为30.1%和22.6%。钟表的营业额亦下降16.7%。
尽管黄金产品销售表示 亮眼，为拉动收入增长的驱动力，但黄金并“不吸金”。相较于钻石镶嵌类、K金等饰品，黄金类产品存在不易加工、设计感相对较差等问题。
价格透明也是黄金的短板之一。由于黄金类产品与金价相关性较强，因此毛利率普遍低于非金类。
招股书显示，截至9月底，半年来伦敦金价累计下跌13.9%。这也导致黄金产品销量年夜 幅增加却摊薄了毛利率。
申报 期内，公司营业利润43.49亿元，按年下跌2.7%；经调剂 后的毛利率由去年同期的23.5%下跌至22.4%，创下历史新低。
周年夜 福坦言，主要由于批发业务以及黄金首饰及产品占比增加所致。其中，产品组合给毛利率带来的影响为减少0.8个百分点。
比较 其他个股，也可以发明 黄金类产品占比越高的公司通常毛利率越低。例如以镶嵌类为主的周年夜 生，2020年其素金首饰占比为33%，毛利率为41%；相比之下老凤祥黄金类产品占比跨越 70%，毛利率仅8.2%。

加盟商扩店潮
虽然面临疫情重复 、停工停业等问题，周年夜 福在内地依然坚持 较进取的开店节奏。截至9月30日，内地新增零售点933个，零售网络扩展至6948个零售点。
财报透露，预计于2023财务 年度内（明年3月底之前），内地零售点数目达7000个。
应当指出，下沉市场是周年夜 福主攻目标之一。周年夜 福表示，将联通加盟商深耕三线或以下城市和乡镇，开拓潜在市场。
据财报披露，4-9月周年夜 福在三线城市零售点新增169个，在四线城市及其他新增247个。相比之下一线城市仅127个，三四线城市扩张速度明显快于头部城市。

而从经营模式来看，新增门雇主 要为加盟店。申报 期内，新开设的零售点约90%为加盟零售点。加上新开的839家加盟门店，截至三季度末，周年夜 福加盟零售点达到4929个。
在一二线城市黄金珠宝市场逐渐饱和的市场配景 下，实际上2018年周年夜 福就开始推行内地的新城镇计划，通过加盟商开店加速下沉至非一二线城市。财报提到，约49%加盟零售点的店龄少于两年。
目前，加盟店成为公司主流，在内地门店有约75%为加盟店。在同一城市级别中，加盟零售点的平均单店销售额普遍低于直营零售点。
事实上，中国内地作为珠宝行业最年夜 的区域性市场之一，有不少头部品牌对其“虎视眈眈”。除了六福珠宝等港资品牌，周年夜 福还面临来自老凤祥、中国珠宝等内地品牌的竞争。
上述品牌也通过加盟商猖狂 开店笼罩 次级城市。截至2021年末，老凤祥连锁加盟店达到4759家；周六福达到3694家。
值得注意的是，加盟店可能是追赶市场最快的方法 ，但也存在治理 难度年夜 、办事 和产品质量良莠不齐等问题，能否与品牌形象一致也值得考量。
另外，加盟店也存在开得多、关得也多的问题。极海品牌监测数据显示，截至12月1日，周年夜 福近90天新开门店624家，但同期新关门店也达到48家。
内地零售承压
借助加盟商开店潮年夜 幅扩张后，周年夜 福又面临新的难题：零售网络的扩张未能带来利润的提升。
公司加盟商主要围绕批发业务展开。随着加盟商加速开店，内地的批发业务逐步上升，申报 期内营收占比55%，销售额同比增加20%。而在2018年，批发业务占比仅达到27.3%。
一般而言，批发业务的毛利率低于零售业务。财报透露，批发业务导致毛利率整体减少0.6个百分点。
而比较 走不合路线的港澳地区，可以发明 两个市场的产品均价存在明显差别 。
在港澳和其他市场，零售依然是主流。申报 期内，这些地区零售模式占比为89.3%。
财报显示，港澳及其他市场珠宝镶嵌首饰同店平均售价为16400元，黄金首饰及产品为7000元。
内地门店的镶嵌和黄金均价则分别为7500元和5500元。前者甚至不到港澳市场的一半，后者亦有1500元差价。
产品和市场定位的差别 ，也导致港澳地区及其他市场门店毛利率略高于内地。申报 期内，前者经调剂 后的毛利率为24.4%，后者为22.2%。

从同店销售状况也反应 出内地零售商盈利水平正在下降。同店销售即开业至少一年门店的同比销售额增长状况，可以衡量企业在同期的运营盈利或亏损，也能反应 零售商的整体盈利能力。
申报 期内，内地同店营收下跌7.8%。按同店计算，加盟零售点于期内的营收下跌3.5%。
今年以来，内地有多点、频发的疫情，不少门店暂停经营。依据 极海品牌监测数据，截至12月1日，周年夜 福闭店数量仍达到441家，占整体门店比例约为6.3%。
受疫情影响，居民消费意愿有所抑制。国度 统计局数据显示，今年前三季度零售总额相比去年同期增速仅0.7%，黄金、银和珠宝零售额亦增长2.2%。
光年夜 证券研报亦指出，加盟店数量和毛利率呈反向更改 。以潮宏基为例，2018-2020年，其加盟店数量占比从37.2%增至54.4%，其毛利率水平随之下滑，从38.8%下降至35.8%。
周年夜 福的成长 轨迹也印证了这一不雅 点。2020年，周年夜 福加盟店数量占比为64.9%，毛利率为28.6%。目前，这一占比已跨越 70%，周年夜 福毛利率也降至22.4%。
港澳市场寄希望于通关
申报 期内，香港和澳门地区零售点为89个。其中香港门店为72家，比较 去年同期减少4家；澳门为20家，增加1家。
主打高端市场的香港比起其它地区有更好的表示 ，申报 期内同店销售有15.1%的增长。
4-9月，香港涌现出比其他地区更快的苏醒 速度。随着本地 社交距离办法 逐步放宽，以及港府连续 派发消费券，零售气氛 相对更浓厚。香港政府统计处数据显示，9月香港珠宝首饰、钟表及名贵礼物销售额同比增加8.4%。
不过，和内地扩张策略截然不合的是，周年夜 福在港澳地区的步调异常 谨慎。申报 期内，公司封闭 了香港4个零售点，分别位于旺角、尖沙咀及铜锣湾。这几处在曩昔 都是人流旺盛的游客区，为各年夜 零售商必争之地。
周年夜 福表示为了“提升营运效率”而封闭 ，并提到香港零售点的未来成长 ，将取决于个别商号 的零售表示 、租赁状况及旅客人数增长速度等数据剖析 。
而澳门方面零售承压明显。一方面申报 期内澳门连续 实施旅游限制；另一方面，7月前后，澳门爆发新一轮疫情，本地 零售店暂停营业。
截至9月末，澳门同店销售下跌31.8%，主要由于收紧防疫办法 导致旅客人流及整体消费减少所致，也导致港澳地区及其他市场经营利润下滑29.3%。
从港澳市场的表示 和周年夜 福的开店策略也明显看出，港澳业绩很年夜 水平 取决于本地 旅游业和旅客流量。
截至三季度末，港澳地区同店销售增长1.3%。周年夜 福表示，“审慎的成本及风险管控仍是港澳地区的首要任务。”
针对港澳地区的消费苏醒 ，公司将希望寄托于通关上：“待港澳地区恢复免检疫通关时，迎来旅游零售的机遇。”