“咸鱼翻身”？唯品会的春天会来吗

货拉客货源

2月23日美股盘前，唯品会颁布 了2022年四季度财报，要点如下：
1、唯品会的季度活跃用户为4770万，相比去年四季度仅同比减少了150万人，是2022年内同比减少最小的一季，用户流失的情况在逐步改良 。同时活跃度和下单频次也在提升，本季订单已扭跌增长了1%。但由于用户回流，且国内居民的购买力还是有所受损的，客单价同比下降了5%，最终GMV还是略微下降了5%，与市场预期基本一致。
2、本季实现总营收318亿元，也下降了8%，落在公司指引下降5%~10%的区间和市场的预期内。分收入类型来看，唯品会自营产品收入同比下降了7%，对第三方卖家的办事 收入的同比降幅已缩窄到1%。可见，唯品会本季度3P业务的增速还是好于1P业务，这也是公司营收降幅高于GMV降幅的原因。但实际上，由于高毛利3P 业务占比的提升，唯品会本季度的毛利率同比比提升了2pct。虽然营收下降，但毛利润同比增加了3%。
3、四季度内随着防疫办法 的解除，物流受阻的情况有所缓解（但在员工沾染 的岑岭 期还是受到一定影响），本季的履约费用率环比显著减少了0.7pct。此外，中后台成本的治理 费用和研发费用继续同比收缩了5%~8%。营销投入也同比下降了18%。公司的经营三费仍在惯性下跌中，但控制力度已有所放松。
4、展望今年一季度，公司指引营收会同比增长0%-5%，营收增长趋势连续 改良 ，也好于市场对营收仍会下降1.6%的预期。具体还要看治理 层在德律风 会上对营收细分的进一步解释。不过也值得注意的是，随着业绩增长预期的修复，公司在2023年的费用开支也可能会触底反弹，重新增加。

长桥海豚不雅 点：
总的来说，本季度唯品会的业绩在用户流失缩窄、GMV增长和营收这三项症结 Topline指标上的表示 都和预期基本一致，都展现出了止跌回升的趋势，下季度也有望继续修复。
同时虽着疫情的影响终于淡去，物流不顺和交货困难的情况应当也显著缓解。因此，先前连续 高涨的履约成本明显改良 ，而研发、营销和治理 费用则仍在之前全面控费的年夜 环境下惯性下跌，最终公司降本增效的结果 终于在本季度得以展现。
展望公司之后的表示 ，虽着服饰美妆等可选消费的修复，2023年公司业绩在触底后继续向上修复是年夜 概率事件。但无论从公司自己 的费用控制，还是从京东、美团和抖音近期赓续 推出新业务/活动来看，增长预期修复后，行业内卷恐怕也会卷土重来，今年各公司年夜 幅提升利润率的情况未必能连续 。
同时从估值角度来看，公司当前拥有净现金约200亿人民币，而公司当前的总市值已回归到600亿左右，即剔除净现金后，按海豚君先前的预测，公司基于2023年净利的P/E倍数已 回归到15x左右。因此，与公司业绩修复的趋势相相符 ，唯品会当前也不再是估值绝对低谷的“烟蒂股”，还是需要存眷 2023年之后业绩实际反弹的力度。

以下为财报详细情况

一、平台活跃度提升，但居民消辛苦 仍受损
到四季度，唯品会的季度活跃用户为4770万，相比去年四季度仅同比减少了150万人。相比之下上季度用户同比缺口达290万人，本季活跃用户相比去年的缺口在连续 缩窄，和市场预期基本一致。

随着用户逐步回归和防控放松后国内居民消费意愿提升，本季度公司订单量扭跌为涨同比上涨了1%到2.2亿，明显凌驾 市场预期的2.04亿单。而订单量超预期的原因是用户下单频率连续 走高，四季度已达4.6次同比增加了4%。


而与下单频次提升相反的是，本季度公司的客单价也仍在同比走低，下降了5%。不过在用户明显回归，下单频次也提高时，客单价下降也属于意料之中。

最终，在订单量基本同比持平，但客单价有所下滑后，唯品会四季度的GMV同比下降了5%到544亿元，与市场预期的540亿也完全一致。


总的来看，用户流失量逐渐缩窄，单用户下单频次也稳步提升，体现出公司平台的活跃度在逐步提升，流量开始回归。不过较低的客单价体现出居民的消费能力依有所受损， 最终GMV的跌幅如预期内在逐步止跌，2023年有有望转正。
二、毛利连续 改良
由于GMV同比下降了5%，本季实现总营收318亿元，同比下降了8%，落在公司指引下降5%~10%的区间内，和市场预期也完全一致。分收入类型来看，唯品会自营产品收入同比下降了7%，对第三方卖家的办事 收入的同比降幅已缩窄到1%。唯品会本季度3P业务的增速还是好于1P业务。

由于高毛利3P 业务占比的提升（或者还有用户补贴减少），唯品会本季度的毛利率还是坚持 在相对高位，同比提升了2pct。因此公司的毛利润同比反而增长了3%，也比预期好4%。

展望23年一季度，公司指引营收会同比持平或上涨了5%左右，收入扭跌为涨趋势连续 改良 。相比之下，市场原本预期下一季度收入同比下降1.6%，可见在国内防控办法 转向和确诊过峰速度都比预期更快的情况下， 公司的业绩修复也比市场原先的预期更好。
三、疫情影响消退，费用惯性下跌，利润总算好了
四季度内随着封控的解除，物流受阻的情况有所缓解（但在员工沾染 的岑岭 期还是受到一定影响），因此本季度履约费用率同比仅扩张了0.4pct到6.8%，
至于中后台成本的治理 费用和研发费用，本季度继续同比收缩了5%~8%，与营收下降幅度基本一致，可见公司，随着业绩增长预期的修复，公司对于中后台成本的控制也有所放松。
最值得存眷 的营销投入本季仍同比下降了18%，但相比前三个季度动辄同比下降40%~60%的水平 ，可见公司砍营销开支的力度也在放松，着眼23年一季度营收重回增长，公司在费用上的投入也可能会触底回升。


总的来看，由于公司3P营收占比提升和补贴减少，公司的毛利率显著提升，同时公司的费用支出惯性下降，本季度经营利润率同比年夜 幅提升了2.5pct到7.9%，创出历史新高。最终本季实现经营利润率25.1亿，远远超出了市场预期的18.9亿。可以说唯品会降本增效的举措，在本季度终于达到了预想的结果 。