腾讯连游戏也“涨”不动了？

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出品｜虎嗅商业消费组
作者｜黄青春
题图｜视觉中国
一份堪称“滑铁卢”的财报，腾讯疲态尽显。
北京时间 5 月 18 日港股盘后，腾讯控股（ 0700.HK ）宣布2022 年一季度业绩申报 ：2022Q1 实现营收 1354.71 亿元，同比持平，为上市以来首次零增长；净利润 234.13 亿元，同比下降 51% ；非国际财务申报 准则下，净利润 255.45 亿元，同比下降 23% ，是继 2021Q3（净利同比下滑 2%）、2021Q4（净利同比下滑25%）后，连续第三个季度涌现 单季净利润同比负增长。
一言以蔽之：净利腰斩，增长停滞，或许是腾讯最差的一份财报。诚然，腾讯“年夜 象转身”时，收入结构由虚转实必定 要加年夜 建设投入，业绩自然会短期承压，但腾讯历久 建立的稳定性在监管（游戏、内容、金融科技）、疫情、经济形势多方冲击下正酿成 一场“全面战争”。
对此，资深媒体人王如晨认为，腾讯曩昔 太稳，建立了赛道与模式优势，但现在的挑战是全方位、多业务同时遭受考验。“ 尽管疫情解封会有一定的刺激拉动，但腾讯面临整体挑战的局面不会改不雅 。”
腾讯疲态尽显
整个 2021 年，腾讯都在动荡中艰难前行，其股价的震荡连续 到 2022 年，业绩反响 在财报自然也难掩颓势。
具体到主营业务，腾讯 2022Q1 增值办事 （包含 游戏、视频等）业务营收 727 亿元，总营收占比 54% ；金融科技及企业办事 板块收入 427.7 亿元，占比 32%；网络告白 营收 179.88 亿元，占比 13%。

首先，腾讯游戏业务“失速”。2022Q1 腾讯本土市场游戏收入下降 1% 至 330 亿元，而占比较年夜 的手游收入更同比下滑3%，属实“拉垮”，主要是《天涯明月刀手游》《使命召唤手游》游戏收入下滑及腾讯处于对未成年掩护 政策的消化周期中；至于国际市场，游戏收入增长 4% 至 106 亿元，主要是《VALORANT》及《部落冲突》等游戏带来的收入增长。
财报称，疫情期间游戏行业仍处于下行趋势，且全球游戏市场均面临疫情连续 摊开 后线上娱乐热度消退的影响，所以腾讯游戏业务在 2022Q1 表示 并不算好，但“失速”的游戏却再次成为支撑腾讯总收入占比最高的业务。
事实上，近两年腾讯一直试图摘失落 游戏公司的标签，努力向数字经济转型，至少营收结构上连续 由虚转实——2021Q4 腾讯金融科技及企业办事 总收入占比提升至 33%，首次跨越 游戏板块成为腾讯第一年夜 收入板块，腾讯第一生产力也悄然从游戏业务变为金融科技及企业办事 业务。不曾想，短暂维持了一个季度后，金融科技及企业办事 便被游戏板块反超。
其次，金融科技及企业办事 板块同比增长 10% 至人民币 428 亿元，作为腾讯寄予厚望的新增长引擎，10% 增速是该业务历史新低。财报称，主要是受疫情影响，今年三月商业支付交易金额和企业办事 收入都有所减少。
2015 年腾讯便已开始结构 家当 互联网，此后即便短期业绩承压，腾讯仍在坚持 对战略业务和科技立异 的连续 投入。尤其 2018 年 930 变革后，腾讯明显加快了拥抱家当 互联网的速度，逐步将金融科技及企业办事 培育成集团新增长引擎。截至 2022 年 4 月，腾讯在全球主要国度 和地区专利申请公开总数跨越5.6 万件，专利授权数量跨越2.6 万件，其中，创造 专利占比跨越90%。

2019Q1~2022Q1 腾讯游戏与金额科技及企业办事 收入同比数据（2019Q1腾讯首次零丁 披露金额科技与企业办事 收入）
这份野心其实不难理解——当腾讯已成为贯穿数万家企业、百亿就业岗亭 的链接管道，监管更着重 家当 互联网的推进与建设，腾讯能否构建起包含 办事 器、操作系统、芯片、SaaS 等在内的公司完整自研体系，很年夜 水平 上影响着腾讯生态重构的进度，以及能否蜕变为广义的互联网入口。
不过，以阿里为鉴，目前蚂蚁已经从阿里集团拆分，既然阿里金融办事 拆分出来，腾讯年夜 概率也要对其金融业务做出调剂 ——尤其 2021 下半年监管对于反垄断连续 深化，正迫使腾讯投资疆土 与业务协同进行重构。
甚至，相比其他互联网年夜 公司，腾讯面临情况更为庞杂 。一位历久 存眷 年夜 公司的剖析 人士认为，腾讯游戏、金融科技等多业务均面临监管压力，而金融科技并非孤立，会涉及到微信生态的改革 。“ 支付宝可以脱离淘宝自力 存在，财付通可以脱离微信生态吗？”
目前看，阿里之于腾讯，腾讯之于阿里的业务融合都不明显。但上述人士认为，抛开数据，还有反垄断所带来的的不确定性。“腾讯的生态怎么对竞争者兼容是个很年夜 的问题，至少不克不及 过度封闭。现阶段，阿里部分业务已经对微信支付开放，但微信生态如何兼容并不像腾讯减持、退出京东、美团这类资本嫁接生态那么容易解决。”
最后，网络告白 业务一季度收入同比下降 18% 至人民币 180 亿元。财报称，这是由于教育、互联网办事 及电子商务等行业的告白 需求疲软，以及网络告白 行业自身的监管变更 的影响导致。
事实上，2021~2022 年受疫情影响，整个互联网线上告白 业务都受到不合水平 的冲击，互联网企业告白 业务皆增长低迷。据长桥海豚投研剖析 ，告白 的需求对宏不雅 的高敏感性也造就了互联网告白 周期化之后的高Beta属性，经济形势欠安 的时候，告白 收入放缓更快。
深条理 原因还在于，一方面，监管正逐步加年夜 对互联网平台的整改力度，教育、游戏、地产、旅游等告白 主所在行业2021下半年以来受外界影响连续 震荡，腾讯分到的蛋糕自然也一再变少；另一方面，互联网公司告白 业务疲软也反应 出国内消费疲软。
其中，社交及其他告白 收入下降 15% 至人民币 157 亿元，主要由于腾讯移动告白 联盟告白 业务调节监管影响，收入年夜 幅减少；媒体告白 收入下降 30% 至人民币 23 亿元，腾讯新闻及腾讯视频等媒体告白 的收入正在连续 下滑。

究竟 ，国内告白 市场总体范围 也就年夜 几千亿元的盘子，不管百度、腾讯、分众等老牌劲旅，还是字节跳动、快手、B站这些新贵，亦或是不可偻指算 的小团体，年夜 家抢来抢去不过是在内卷。
尤其整个告白 年夜 盘萎缩的情况下，资源越发向新兴渠道聚集。比如，短视频之于整个告白 市场的掠夺——Quest Mobile 数据显示，短视频信息流告白 占比从 2020 上半年 24.6% 增至 2021 上半年的30.8%；《 2021 年中国网络告白 年度洞察申报 》亦显示，超五成告白 主增加了短视频告白 投放预算。
不过，微信生态内视频号、小法度模范 等功能组件均有不俗的数据——财报显示，小法度模范 日活跃账户突破5亿，平均每天超 2 亿用户在小法度模范 上使用政府办事 ；视频号播放量及使用时长同比年夜 幅增长，直播办事 收入该季度也有所增加，但年夜 部分被音乐直播及游戏直播的收入减少所抵销。
对此，中信证券预计微信视频号将于2022年底开启信息流告白 变现， 参考朋友圈告白 和快手告白 的情况测算，2023年视频号告白 有望进献 370亿元左右增量收入。
一位港股剖析 师亦对虎嗅表示，“从财报表示 来看，未来腾讯值得期待且唯一有看点的，就是微信的商业化加速，尤其是视频号。”可见，市场对于微信生态症结 版块的连接抱有巨年夜 信心，但也有不少人担心微信加速商业化可能会破坏原有微信生态。
“温水”煮腾讯
早在两天前（ 5 月 16 日），马化腾便已借着《腾讯可连续 社会价值申报2021》对外表示，腾讯正在面临着挑战和成长 并存的新阶段，“一方面，收入与利润的增速放缓；另一方面，腾讯认为可借此换档去创造更高质量成长 。”
如今看，这既是腾讯高层对公司转型、业务阵痛的提前亮相 ，也是业务历久 处于舒适生长状态，遭遇外部环境急剧变更 后，治理 层试图提高集团抗风险能力并积极“变阵”。
从用户体量来看，腾讯是中国最年夜 的互联网企业。社交作为腾讯流量的基本盘，两款王牌产品 QQ、微信的用户数据历来都邑 在财报中提及。
先说微信，截至 2022 年一季度末，微信及 WeChat 归并 月活账户数为 12.88 亿，同比增长 3.8% ，微信基本盘在无限接近中国网民上限前提下，依旧坚持 渗透，MAU 缓慢爬升至 12.88 亿的新高，可见繁华 的微信生态依旧还有想象空间。

其次是 QQ，QQ 移动终端月活账户数为 5.638 亿，同比下滑 7% 。QQ 用户流失速度加快一方面是微信及其他娱乐产品（抖音、快手、B站）分流导致；另一方面，QQ 作为一款横跨 80、90、00 后的社交产品，其在移动互联网浪潮中浮沉 23 年仍跻身 TOP 级应用前列更为不易，如今国内出身 率的走低，QQ 以年轻用户为基本盘自然会受到影响。
不过，腾讯依旧在努力延长 QQ 的生命周期，比如推出超等QQ 秀、灰度测试“结伴”功能都是为了拥抱年轻人。
从利润源头来看，腾讯又是世界最年夜 的游戏公司。腾讯游戏滚起雪球后从研发到渠道都有弗成 撼动的市场位置 ，整个家当 无出其右，所以市场对其预期最年夜 盈利点也是游戏业务。很多投资者一度将腾讯视为游戏概念股的“风向标”，坊间才有了“腾讯之于游戏比如 茅台之于白酒”的说法。
纵不雅 腾讯历来六次股价年夜 跌，其中四次均与游戏业务紧密相关——分别是 2008 年缺爆款叠加金融危机冲击，腾讯股价（不复权）接近腰斩；2010 年游戏行业增速放缓，腾讯股价高点回撤 30%；2015 年 iOS 游戏畅销榜占比下滑，腾讯股价再次回撤；2018 游戏版号暂停核发，腾讯股价几近腰斩，足见游戏业务之于腾讯的重要性。
然而，《原神》以一己之力撕开了传统渠道的防地 ，正在重塑渠道格局。更深条理 隐忧在于，腾讯正在丧失嗅觉，没有看到游戏风向转变 的实质 ——《天刀》不相符 最新趋势，《天涯明月刀手游》《使命召唤手游》收入连续 下滑，《原神》《鬼谷》都不是自己的。源于此，仅 2021 年腾讯就投资、增持了 80 家游戏厂商，整个行业为之侧目。
尤其 2021 下半年以来，随着监管部分 反垄断工作的连续 深入，先是腾讯主导的斗鱼、虎牙归并 被叫停；接着被要求取消音乐独家版权；然后，核心游戏业务也迎来了强监管，从游戏直播、游戏加速器的限制到腾讯明日 系企鹅电竞退市，腾讯在游戏家当 的结构 和内容掌控力在一点点被削弱。
至于 2022Q1 腾讯游戏的市场表示 ，其推向市场的五款新手游《残暴 星途》《延禧攻略之凤凰于飞》《玄中记》《卧龙吟2》《重返帝国》长线成长 均未达到预期；虽有《金铲铲之战》《英雄联盟手游》进献 的增量，但《王者荣耀》《和平精英》早已跨越 其他手游的生命周期，长线运营下，腾讯急需新爆款拉动游戏盘子的增长。
好消息是，4 月 11 日，国度 新闻出版署核发最新一批游戏版号，缚住游戏行业八个月之久的紧箍咒“松”了；腾讯光子工作室群与重生工作室联合开发的《Apex手游》已于 5 月 17 日正式上线，此前官网预注册玩家跨越1600 万。
从投资范围 来看，腾讯又是世界上最年夜CVC（互联网战略投资）投资机构之一。《新财富》曾撰文总结道，“通过近年 5000 亿 - 6000 亿元范围 的投资并购，腾讯与阿里巴巴分别修建 了 10 万亿市值的生态圈，5 年间膨胀了 10 倍。相比之下，上海处所 控股的境内外上市公司总市值为 2.8 万亿元；深圳 367 家上市公司总市值 11 万亿元。腾讯、阿里的资本能量，甚至能与一座一线城市比肩。”

国内 CVC 投资案例数量
不过，外部环境急剧变更 下，投资收益反响 在 2022Q1 财报上反而成为拖累腾讯净利润的原因之一。比如，财报中“其他收益净额”较去年同期减少 64 亿元，主要是交通出行办事 （滴滴）及网络媒体等领域的若干投资公司作出的减值拨备所抵销；“分占联营公司及合营公司亏损净额”高达 63 亿元，而去年同期盈利 13 亿元。
当然，作为一家非典范 互联网公司腾讯也有其特殊性。王如晨表示，“第一，与赛道有关，其他同业对外部实体经济形势反响 有传导期，比如 2020Q1 疫情对电商领域造成冲击，但腾讯游戏、社交反而受益于宅经济，解封后宅经济会有所弱化，但告白 承载跟上就能在内部能形成履带效应；第二，增值办事 、告白 业务及递延收入能创造缓冲，平滑整体行业波动；第三，微信小法度模范 的触达力，施展 了生态效应，也有抗风险的能力。”
综上，年夜 如腾讯也扛不住监管（游戏、内容、金融科技）、疫情、经济形势、消费疲弱多重因素冲击——而腾讯当下的业绩表示 ，比其他互联网公司更能反应 外部承压庞杂 、多元的一面。
#我是虎嗅商业消费组副组长黄青春，存眷 文娱社交、游戏影音等多个领域，行业人士交流加微信：724051399，新闻线索亦可邮件至 huangqingchun@huxiu.com.
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