电声股份：体验式营销龙头，增长趋势确定亦需存眷 疫情影响

货拉客货源

选股理由：新股上市+营收利润双增长
证券简称：电声股份 评级：A
数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
证券代码：300805；成立日期：2010年；所在地：广东广州
一、主营业务
主营业务
互动展示、零售终端治理 、品牌流传 等营销活动的谋划 、执行、监测、反馈办事
产品及用途
互动展示（车展、移动巡展、试乘试驾、体验设备）；
零售终端治理 （促销治理 、理货治理 、销售代表治理 ）；
业务占比
汽车47.33%、快消品26.74%、消费电子2.5%、告白 及文化流传 1.94%、日化5.96%、其他15.54%；
上下游
品牌署理 （因赛集团、省广股份）→告白 投放（华扬联众、省广股份、蓝色光标）→公关流传 （蓝色光标、宣亚国际）→体验营销（华谊嘉信、笔克远东、卡司通、电声营销）→门店促销（华谊嘉信、电声营销）→批发零售（怡亚通、年夜 润发、中升汽车、4S店）；
上游采购展台展具、物流运输、场地租赁、灯光音像设备、媒体资源、IT系统等，下游销售至汽车厂商、日化巨头等企业
主要客户
雀巢（11.67%）、春风 日产（11.12%）、一汽汽车（9.71%）、一汽丰田（8.93%）、上汽通用（5%）、欧莱雅（4.1%）、玛氏食品（3.78%）、亿滋食品（2.66%）、华为（2.43%）、春风 本田2.34%
行业位置
国内体验式营销龙头
竞争敌手
华谊嘉信、笔克远东、卡司通、省广集团、思美传媒、龙韵股份、引力传媒、腾信股份等
行业成长 趋势
1、市场范围 坚持 快速增长；
2、行业集中度提升；
3、行业追随 宏不雅 经济回暖；
其他重要事项
预计2019年净利润2-2.36亿元，同比增长4%-23%；增长原因：
1、主要系公司积极开拓市场，主要客户需求增加；
2、非经常性损益影响金额约2259万元，系应收款项减值准备转回1428万元；
简评
1、先从行业上下游聊起，上游主要是品牌宣传和告白 投放，投放后必须落地，落地进程 主要分为分销和零售两部分，公司业务主要涉及分销环节。通过展会、现场体验活动等方法 为客户寻找产品分销商（经销商、4S店客户、署理 商等），最终通过分销商实现终端零售。说白了，公司业务就是帮客户寻找下游销售网络，形势以现场体验为主；
2、从业务属性来看，线下销售市场赓续 被线上销售侵蚀，然则 依旧弗成 或缺的是线下体验，线上电商必须对自己的产品销售负责，便少不了这个环节。未来随着线上销售的市场份额赓续 提升，线下展示业务有望坚持 快速增长；
3、行业竞争敌手 虽然多，然则 年夜 家各自分工不合，真正意义上有正面的竞争者主要是华谊嘉信、笔克远东、卡司通，且从其他几家上市公司财务数据来看，近几年均因为激进的经营作风 导致基本面赓续 恶化；下游汽车、快消品龙头市场占有率赓续 提升，预计未来行业内集中度将进一步提升；
4、下游主要以汽车、快消品为主，与宏不雅 经济息息相关，这也是2019年营收和利润增速下滑的主要原因，究竟 2019年宏不雅 经济景气度较低。未来随着宏不雅 经济逐步探底回升，预计公司营收和净利润增长重回快车道；
二、公司治理
年夜 股东
持股比例为26.52%；股权质押率：0%
治理 层
年龄：39-52岁，高管及员工持股：22%，较多
员工总数
15122人：治理 352，项目人员505，历久 促销员5800，短期促销员（每周2-3天工作日）7833，销售632；
融资分红
上市时间：2019年上市，累计融资：4.32亿
简评
1、公司六名开创 股东，年夜 股东单一持股不足三成，六名核心股东（全部在岗）持股比例近七成，属于治理 层控股企业，凝聚力较强；
2、治理 层年龄在45岁左右，正当壮年；员工跨越 15000人，以促销人员为主，庞年夜 的销售部队 对治理 的要求就显得非分特别 重要；公司成立仅有10年便做到营收过25亿，并上岸 资本市场，可见公司治理 水平处于较高水平；
三、财务剖析
资产欠债 表
2019年Q3：货币资金2.98（IPO后预计为7），应收账款10.67，预付款0.59，其他应收款0.67，存货1.04；其他权益对象 0.33，固定资产0.22，在建工程0.88，无形资产0.07；应付账款4.4，预收款0.09；股本3.81（IPO后为4.23），资本公积1.7（IPO后预计为4.6），盈余公积0.35，未分利润5.28，净资产11.38（IPO后预计为15.7），欠债 率33.93%（IPO后预计为27.17%）
利润表

2019年Q3：营业收入20.62（+21.17%），营业成本16.29，销售费用1.45（+0.33），治理 费用0.62，研发费用0.14，财务费用-0.03，其他收益0.05，净利润1.49（+10.67%）
核心指标
2017-2019年净资产收益率：20.93%、21.04%、14.01%；毛利率：23.54%、21.87%、21%；净利润率：8.55%、7.38%、7.21%；
简评
1、公司营收账款占营业收入比例跨越 五成，然则 风险较小，究竟 下游客户以汽车巨头、快消品巨头为主，2019年应收账款减值准备转回1428万元也说明应收账款质量较高且公司的计提准备充分 ；
2、公司2019年年底方才上岸 资本市场，故而前三季度未能反应 IPO后的数据，整体来看公司无有息欠债 ，欠债 率不足三成，IPO后现金充分 ，整体财务健康；
3、前三季度营收增长21%，相比前三年增速有所下滑，与宏不雅 经济有密切关系，宏不雅 经济不景气会加剧行业竞争激烈水平 ，毛利率连续两年下滑；
4、体验式营销是轻资产运营，也因此公司净资产收益率处于较高水平，不过毛利率水平较低，与劳动密集属性相关；相对较低的毛利率既阻碍了公司的盈利能力，也是公司的护城河，外行很难切入该行业；
四、投资逻辑及核心竞争力
投资逻辑
1、宏不雅 经济回暖带动汽车及快消品行业回暖；
2、体验式营销行业集中度的提升；
3、公司是国内体验式营销龙头企业；
核心竞争力
1、专注专业的治理 团队
公司六名核心开创 团队拥有对营销办事 行业深刻的理解，深耕线下体验营销领域多年，其中四人曾任职宝洁，胜利 将快消品渠道销售治理 模式引入到新兴的汽车市场。公司具备较强的前瞻性，具有丰富的行业经验，打造先发优势。
2、领先的科技应用能力
公司将前沿的技术通过二次开发应用于营销领域，通过技术立异 对传统业务的更新换代，前沿技术的营销应用、效果量化等偏向 ，取得良好效果。
3、优秀的创意谋划 能力
与同行相比，公司在创意设计方面的优势主要表示 在注重结合新型技术手段，并配合人才体系和规范化的创作流程。多年创意积累，公司能满足不合类型品牌商的创意需求，快速产出高规格的创意产品。
4、笼罩 全国的执行网络
公司拥有全国执行网络，发力线下精准营销。线下区域性特点显着，因地制宜是营销商的核心能力。公司拥有268 条路演线路，笼罩 300 余个地级市、近1200 个县域城市，并具有本土化的供给 商网络，能够快速响应需求。建立在资源网络之上，公司积极结构 线下数字化提升精准营销能力：1）线下场景中应用智能系统实现营销效果量化，如促销员语音互动智能学习系统等；2）借助零售通，赞助 品牌方进行渠道下沉，沉淀经销数据，提高对线下用户的精准洞察能力。
5、良好的客户关系
公司与华为、中粮集团、箭牌、雀巢、卡姿兰、一汽、广汽、别克等多个知名品牌形长年夜 期稳定的合作。
五、盈利预测及估值
业绩
预测
预测假设
营收增长：0%、40%、30%（考虑2020年一季度疫情影响）；
毛利率：22%；净利润率：8%
营收假设
2020E：30；
2021E：42；
2022E：55；
净利预测
2020E：2.4；
2021E：3.4；
2022E：4.4；
注：假设数据即达到条件时对应的市值，须依据 实际数据进行调剂 。
估值
市盈率
合理范围：30-40倍
合理估值
三年后合理估值：130-180亿；
当前合理估值：70-90亿。
参考估值
低于70亿
六、投资建议
影响业绩
核心要素
1、宏不雅 经济景气度、汽车与快消品行业增长情形；
2、行业内竞争情形；
3、人员工资增长速度；
4、2020年疫情控制情形；
核心风险
1、公司业务与宏不雅 经济挂钩密切，宏不雅 经济波动风险；
2、市场竞争加剧风险；
3、汽车行业占主营业务收入跨越 四成，汽车行业恢复情形不及预期将对公司业务带来较年夜 冲击；
4、客户集中度较高风险；
5、人力成本上涨风险：公司销售人员近万人，人力成本上升将削弱公司盈利能力；
6、疫情风险：公司体验式营销属于人员密集型场景，2020年爆发新型冠状病毒将对展会造成极年夜 的冲击，诸多体验式营销活动将被迫取消或延期，一季度受较年夜 冲击，疫情超预期将对公司业务带来较年夜 负面冲击；
综述
公司是国内体验式营销龙头，主要为汽车厂商、快消品企业寻找分销渠道；股东以治理 层为主，治理 团队具有年夜 企业治理 经验，成立十年便成为行业龙头并上岸 资本市场，体现了极强的治理 水平。汽车与快消品行业消费属性较强，行业增长需求稳定，公司贵为行业龙头，增长趋势确定，不过短期亦需存眷 疫情带来的影响，究竟 体验式营销场景是人口聚集地，短期受疫情影响极年夜 。