行业一点通（9）医药行业：产生 长线牛股的沃土
《投资百事通》作为南方财经投教基地的专栏节目，专注于投资者教育，特邀专业嘉宾，介绍金融知识，分享投资智慧。近期“行业一点通”系列专题，南方财经投教基地联合创金合信基金公司投教基地“合信岛”，介绍行业研究的通用办法 ，以及化工、消费、周期、医药等行业的研究重点，赞助 投资者融会贯通，把握行业基本面剖析 办法 ，提倡 理性投资、价值投资。嘉宾：皮劲松（创金合信基金经理）
医药行业的特点是强监管，行政壁垒高，受宏不雅 经济影响较小。
2017年国内医药行业进入了新的成长 阶段，中共中央办公厅宣布 了《关于深化审评审批制度改革勉励 药品医疗器械立异 的意见》，药监总局也宣布 了《关于仿造 药质量和疗效一致性评价工作有关事项的通知布告 》，国内医药政策引导立异 药快速成长 ，仿造 药质量提升。
2018年国度 医保局成立后，医保买方位置 加倍 强势，医保资金管控精细化，医保局相继启动了药品高值耗材的年夜 量采购，仿造 药和同质化器械的利润年夜 幅下降。同时立异 药纳入医保常态化，立异 药回报周期缩短，政策引导企业向立异 要效益，医药行业进入了高质量成长 阶段。
医药行业的7个子行业
医药行业包含 7个子行业，有化学原料药、化学制剂、中成药、生物药、医疗器械、医疗办事 、医药流通。
1、化学原料药的供给弹性比较年夜 ，价格上升的话供给 量会快速上升，价格波动年夜 。化学原料偏周期性，处于家当 链上游。随着仿造 药一致性评价的启动，原料和制剂一体化成本优势凸显，原料药位置 有所提升。
2、化学制剂有仿造 药和立异 药两类。仿造 药一致性评价后，仿造 药利润下降，长年夜 性变差，只有依靠系列化产品做成本领先能力 取得优势。立异 药则是政策重点支持的偏向 ，在审评审批和支付报销方面都有优势，企业回收研发成本的周期年夜 幅缩短，是医药投资主要偏向 之一。
3、中成药有OTC（非处方药）和处方药。OTC中成药同类产品较多，整体竞争激烈，独家产品有一定的优势，少数强品牌具备提价能力，产品的生命周期相对较长。中成药的处方药主要是在医院销售，老产品面临一定的控费压力，企业只有加年夜 研发投入，推出新产品进行迭代。
4、生物药有资源属性的血制品、疫苗，成熟产品有胰岛素、仿造 药单抗、生长激素等，还有立异 性的双抗细胞基因治疗等。立异 生物药也是企业重点投入偏向 ，国内也在快速成长 阶段，近年来国内企业有多个立异 生物药获批。
5、医疗器械种类较多，包含 制药装备、低值耗材、高值耗材、体外诊断、医院设备等，各个领域的长年夜 周期差别较年夜 。比如制药装备跟药厂的GMP改革 周期相关性较高，涌现一定的周期属性，相关企业也在进行业务的拓展，进入长年夜 性更好的一些耗材领域。随着器械带量采购实行，国产份额低、渗透率低的领域长年夜 性更好，包含 高值耗材、自费属性的一些器械。
医药行业的特点
1、医药行业都是政策强监管的行业
全球范围来看，医药都是政策强监管的行业，关系国计民生，和老庶民 健康密切相关。国内药品审批由药监局负责，
药品流通由药监局监管，药品的支付报销由医保局监管，医疗机构由卫计委监管。
我国属于全民医保的体系，医保支出占卫生总费用30%。国度 医保局成立后，医保局负责医保资金的支出，药品和器械的招标订价 ，对医药家当 的影响力异常 年夜 。
2019年国内医药市场范围 1.6万亿元，坚持 高于GDP的增速水平。
2、医药行业属于高壁垒行业
医药行业也是高壁垒的行业，主要体现在药品、器械的研发周期长，投入年夜 ，风险高。以药品为例，国际上一般有10亿美元10年做一个立异 药的纪律 ，可见药品的壁垒。然则 如果立异 药胜利 上市，并且成为重磅产品，年销售额跨越 10亿美元，企业能够快速回收成本。这也是驱动医药行业进一步成长 的一个良性纪律 。
3、医药行业属于长年夜 性行业
药品属于刚需产品。生老病死是自然纪律 ，随着人口老龄化的深化，医药家当 仍将坚持 较快增长。
从全球比较 看，我国卫生费用占GDP的比重仍处在较低水平，对于高质量医药产品的需求还很旺盛，所以医药行业每年都在稳定增长，属于长年夜 性行业。
医药行业的细分领域较多，有一些领域处在下降通道，比如仿造 药有一些处在低速增长阶段，再如医药流通，还有部分竞争激烈的产品。而立异 药、立异 器械、医疗办事 则处在快速长年夜 阶段。
医药行业历久 投资价值比较乐不雅
对医药行业历久 投资价值我们还是比较乐不雅 的，主要原因是供给端的立异 驱动。国内医药企业研发能力提升，越来越多的立异 药、立异 器械获批，医药行业供给质量在提升，高质量产品意味着更高价值，市场总量扩容。随着国内经济水平提升，老庶民 支付能力提高，对高质量产品和办事 快速增长，人口老龄化社会也会催生医药需求。
短期看医药投资还是选择高景气领域进行投资。目前看高景气领域，包含 立异 药、医药研发外包、医疗器械、医药消费、疫苗等。
研究办法 主要是自下而上
医药行业细分领域差别 年夜 ，即使同一细分公司的产品和业务都不一样。研究办法 主要是自下而上。
一方面要研究政策，包含 行业监管政策、新药审评审批、医保支付报销都邑 影响行业走向。要明白自己持仓公司对政策的敏感度，这些都需要历久 积累。比如国度 药品审评中心宣布 了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研究指导原则（征求意见稿）》里，提出选择阳性药物作为对比 组时，应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方法 /药物，而不该 为提高临床试验胜利 率和试验效率，选择平安 性不确定或已被更优药物所替代的治疗手段；当有BSC（最佳支持治疗）时，应优先选择BSC作为对比 ，而非安慰剂。意见稿的核心是规范肿瘤药临床，要以临床价值为导向，提升患者治疗获益。市场担心Me-too类药物（即派生药，虽然模仿 原研药，但稍微转变 原研药的化学结构，具有自己知识产权）受到限制，影响制药企业的研发投入以及研发外包（CXO）公司业务。其实这些都是误读，规范的头部制药企业都已经在执行该类规矩 ，其实影响很小。
另一方面，更重要的是跟踪研究个股。经营情况等基本面是驱动个股走势的主要原因。科创板开通后，更多盈利弱甚至无盈利的公司上市，行业业态加倍 丰富，对企业价值评估要求更高，要深入前瞻地判断公司的研发能力、产品潜力等方面。研发能力判断主要考察历年研发投入量和强度、在行业内的研发投入水平、研发领导人过往的经验等综合因素。产品潜力判断主要看产品治疗的市场空间、产品竞争格局、产品临床数据以及和同类产品的比较。
医药股的投资逻辑和选股策略
投资方面首先还是立足公司基本面，选择研发能力和产品竞争力强、治理 优秀或者商业模式突出的企业。评价商业模式的财务指标，包含 稳定的ROE（净资产收益率）、合理的毛利率和净利率、复制扩张能力。比如综合性医院更依赖医生专业和经验，而专科医院对医生依赖没那么强，对设备和医院品牌依赖更强，专科医院的复制扩张能力相对更容易，对投资者来说，专科医院的商业模式更优。
在投资上，主要的客不雅 指标包含 研发投入强度、ROE（净资产收益率）水平、3~5年业绩长年夜 性、现金流等。主不雅 指标则是所属行业的竞争格局、公司的行业位置 、治理 层能力。综合各类 指标，选择壁垒高、长年夜 性好的公司，在合理的价格买入。
在投资研究中要学会注重总结剖析 ，失败的投资要剖析 原因，包含 公司业绩增速放缓、研发进度落后、市场竞争格局恶化以及市场作风 变更 。目前看，失败的投资主要原因还是公司长年夜 性偏弱，市场作风 往往不是最重要的，市场最缺乏的还是有长年夜 性的公司。
交易经验也要赓续 地积累、提高。目前我们的办法 是不择时，花时间选好个股。平时会在持仓个股之间进行仓位调剂 ，如果估值没到离谱的水平 ，会继续拿着长年夜 股。而涨幅不及市场平均水平的股票，要剖析 是市场错了，还是自己的逻辑有问题，及时修正。
医药板块可以历久 看好
岂论 是股票历史较长的欧美市场还是国内市场，医药板块都是产生长线牛股的沃土。
以A股为例，2011年4月至2021年4月，A股涨幅前50的股票中18只为医药股，占比36%，排名第一。主要原因，一是医药公司的业绩稳定，基本坚持 较快的业绩增长，如果阶段性有新产品放量增速会更快。二是医药行业公司业绩可连续 性比较强，整体看产品竞争力或者治理 水平较强，壁垒较高，能确保业绩不会年夜 起年夜 落。医药企业每年业绩的复利长年夜 累积下来，收益是异常 可不雅 的，所以说医药行业也是时间的朋友。
目前看好以下方面：立异 药、医药研发外包办事 、医疗器械、疫苗。主要的逻辑包含 ：
1、政策勉励 立异 药，仿造 药市场萎缩，国内立异 药市场处在快速长年夜 阶段，国内企业厚积薄发，也到了收获期，有很多投资标的。
2、研发外包办事 由于国内工程师红利和效率优势，全球医药外包向中国转移，未来几年都在快速成长 。国内立异 药市场投融资旺盛，立异 药公司加年夜 立异 药投入，研发外包内需异常 年夜 。
3、医疗器械增速快于药品增长。国内医疗器械占医药市场的比重偏低，长年夜 性好。成熟的产品如冠脉支架、骨科耗材，面临集采的压力，要规避相对成熟的细分领域，寻找国产处在快速长年夜 阶段、份额低的新兴领域。如外周介入、神经介入、瓣膜、电生理、肿瘤早筛等。
4、疫苗行业的逻辑是年夜 单品驱动。国内疫苗行业正处在年夜 单品爆发阶段，如宫颈癌疫苗、13价肺炎、二倍体狂苗、鼻喷&4价流感、多联苗等。加上新冠疫苗的巨额利润，虽然新冠疫苗利润可连续 性欠好 判断，然则 收获的利润能够快速的弥补 产品线，增强研发实力，对企业的历久 竞争力也有很年夜 提升。
【文稿依据 录音整理，相关内容不作为投资依据。证券投资需要注意风险。】
（南方财经投教基地、创金合信基金公司“合信岛”投教基地联合出品）
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