业绩相符 预期却暴跌，医药CXO未来暗含风险还是机会？
1月31日前，不少企业宣布 了2022年年度的业绩预告，相符 条件的企业一般是净利润亏损、扭亏为盈或净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上等特殊情况。对于医疗研发外包企业（CXO）康龙化成来说，其净利润虽然没有以上特殊情况，但却涌现 了明显反转。2021年，其净利润同比增速为41.68%，而2022年，其净利润同比增速则涌现 了下滑，预计比2021年同期增长：﹣21%–﹣13%。
我不禁在想，明明营业收入依旧是增长的，为何净利润却下滑那么多？
尽管2022年前三季度康龙化成的业绩已经涌现 眉目 ，现在业绩预告后其股价依旧暴跌，其底部会在哪里？
今天我们就结合康龙化成的表示 一起来看看CXO家当 的成长 现状。
一、先来看业绩问题：三项业务毛利率下降是症结
在营业收入快速增长的配景 下，净利润却涌现 下滑，无疑是企业的盈利能力涌现 了问题，首当其冲就是产品或办事 盈利能力——毛利率涌现 了下滑。
分拆康龙化成的四年夜 业务来看（以2022年半年报为主要剖析 依据），除了实验室办事 ，其他三项业务，包含 CMC（小分子CDMO）办事 、临床研究办事 、年夜 分子和细胞与基因治疗办事 的毛利率均是减小的。
（康龙化成2022年半年报数据）
其中，CMC办事 业务范围 较年夜 ，年收入预计达到约20亿元了，但毛利率水平依旧不稳定或不高；
临床研究办事 以及年夜 分子、细胞与基因治疗办事 均属于新业务，目前范围 较小，正处于前期投入阶段。
所以对于上述业务的盈利能力问题，我们要落脚到每块业务，看其增长的潜力。
二、作为行业老二，康龙化成的成长 确定性如何？
曩昔 ，康龙化成的营收范围 在医疗研发外包行业一直排名第二，但2022年却因为凯莱英获得新冠药研产生 产订单几乎被挤下去了。
在此配景 下，康龙化成比上——药明康德，收入范围 差了一年夜 截，比下——凯莱英，盈利能力差了一年夜 截。
不得不说，康龙化成现在的局面均可以归结为获取的优质订单不足，那么这到底是产能问题？还是竞争力问题？
首先，从CMC（小分子CDMO）业务增长来看，康龙化成仍在扩张，产能问题似乎很好解决。
（资料来源于康龙化成2022年半年报）
那么重点还是竞争力的问题。医疗研发外包企业需要为客户提供优质的办事 ，才有可能获得源源赓续 的订单，这考验企业的研究生产能力甚至降本能力，但归根到底是技术实力。
目前来看，CMC收入中约76%来源于药物发明 办事 （实验室办事 ）的现有客户，所以对于CMC业务来说，其未来成长 很年夜 水平 上要看药物发明 办事 的竞争力。而关于实验室办事 核心竞争力的问题，康龙化成的年报其实没有披露太多。
但由北美客户收入占比达到73.91%、生物科学办事 占比达到47.51%等数据，我认为康龙化成有一定的实力，但基于国内生产要素成本低产生的成本优势或是主要竞争力。
康龙化成的业务成长 较为依赖收购，并且 企业整体研发费用实际并不高，导致企业面临较弱的核心竞争力。
除此之外，企业拓展的两块新业务，其中临床研究办事 由前两年夜 业务衍生出来，其情况和CMC业务有很年夜 相似之处，未来虽然或能随企业成长 实现盈利能力的改良 ，但我认为此业务的竞争力也有待考量；
年夜 分子和细胞与基因治疗办事 则范围 尚小，未来成长 同样有待不雅 察，尤其是参考药明康德，与细胞与基因治疗相关的办事 盈利性可能要弱于其他办事 业务。
三、总结一下
总的来看，经过对康龙化成各业务成长 的剖析 ，我认为企业依赖低成本优势、实验室办事 积累的客户优势，目前依旧处于快速增长阶段，但因为核心竞争力目前尚有不足，盈利能力涌现 了一定问题。
但事实上，盈利能力有望随企业成长 获得 改良 （范围 效应提升），并且 2022年其净利润下滑还有一些短期/弗成 控因素我没有提到，包含 四季度的疫情、股权激励成本增加、联营公司投资收益下降以及非经常性损益影响，所以在基于对康龙化成中历久 长年夜 性认可的基础上，我认为其业绩或将逐步恢复；
同时基于对其技术实力的考虑，其收入增长我们还需要连续 跟踪。
因为较高的长年夜 性，康龙化成有着较高的估值，所以企业股价目前受到2022年业绩的扰动，但随着业绩的释放（2023年Q1或将是拐点），康龙化成估值或将趋于合理甚至低估。
最后，在此声明：以上剖析 仅代表作者小我 不雅 点，不组成 具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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