行业投资应该存眷 的ESG | 医药篇（天风宏不雅 ESG专栏）
行业ESG投资评价体系系列#2#1《行业投资应该存眷 的ESG指标 | 开篇》文：天风宏不雅 宋雪涛/联系人郭微微医药是一个特殊的行业，兼具立异 、制造、消费多行业属性，其研发、制造、销售、办事 各个环节，关乎公民 经济平安 和社会稳定，受到政策高度重视。从家当 链细分环节来看，医药行业可以分为四年夜 子行业：制药、医疗器械、医药流通和医疗办事 ，其中制药和医疗器械更偏前端的研发和制造，医药流通更偏后端的渠道和销售，医药办事 主要是医院和诊所，属于直接对接客户的办事 行业。
鉴于用药平安 问题尤为重要，在医药各个子行业的MSCI ESG评价体系中，“产品平安 与质量”议题均被付与 20%以上的权重；但由于各个子行业的运营特征较不一致，着重 点有所不合。
其中，制药的立异 属性较强，人才吸引和留用较为症结 ，因此需要存眷 “人力资源开发”议题；与此同时，行业可能因挥发性有机物（VOCs）排放高、环境污染严重、平安 风险高等问题遭受处罚，也需要存眷 “污染物与放弃 物处理”问题。
医疗器械同样具有较强的立异 属性，“人力资源开发”议题的权重也比较高。
医疗办事 的劳工组成 较为庞杂 ，客户留存数据较多，需要存眷 “劳动力治理 ”和“隐私与数据平安 ”。
医药流通在立异 和制造两个维度的特征并不突出，因此MSCI并未特别强调E和S维度除产品质量外的其他议题，把存眷 点更多放在了G上。
MSCI作为ESG评价机构，只对评价标准做了框架性披露，通过SASB（连续 性会计准则委员会）提供的可操作性较强的企业ESG申报 准则，再结合我国医药行业成长 现状，我们可以进一步挖掘对医药行业的财务表示 可能具有重年夜 影响的实质性议题。
（1）制药行业
SASB针对制药行业提出了9类财务实质性议题。依据 SASB的框架，有效治理 临床试验风险和假冒伪劣风险、药物可进入较多市场、员工忠诚度较高、供给 链治理 意识较强的制药企业可能会更好地掩护 和提高股东价值，而药物订价 较高、质量平安 风险较年夜 、涉嫌虚假营销和糜烂贿赂的制药企业可能面临重年夜 财务风险。
SASB的议题建立于美国的医药体系上，指标更适用于美国和跨国药企，但其思路对我国药企也具备一定启发意义。例如我国药企同样需要存眷 可及性和可累赘 性议题，分别对应医保目录纳入和集中采购议价事件；也需要存眷 医院采购和政府招标中的商业道德问题，典范 案例是2021年7月华润医药旗下公司被曝出疑似行贿的丑闻，造成较年夜 负面影响。当前制药家当 的新一轮技术变革和跨界融合正在加快，成长 的内外部环境正在产生 加速变更 。国内方面，新成长 格局对制药行业成长 的绿色低碳、质量平安 和立异 能力提出更高要求，医保惠民和医药反腐的力度赓续 强化。国际方面，全球医药家当 格局面临调剂 ，列国 愈发重视制药家当 的战略位置 ，人才、技术的国际竞争日趋激烈；同时经济全球化遭遇逆流，家当 链供给 链加快重塑，对我国传统优势产品出口和向更高价值链延伸带来了挑战。在此配景 下，制药企业需加倍 存眷 E方面——污染排放，S方面——质量平安 、技术开发、人才吸引和留用、可及性和可累赘 性，以及G方面——反糜烂贿赂、虚假告白 、过度营销问题。部分企业可能具有特殊的风险敞口，例如出口依赖度较高的CXO企业可能面临全球订单回流风险，涉及生命科学业务的药企可能因违规将人类遗传资源传递出境而遭受处罚。
（2）医疗器械针对医疗器械行业，SASB列举的实质性议题涵盖了可累赘 性、产品平安 、虚假营销、供给 链治理 、商业道德、生命周期治理 等6个方面，其中前5项与制药行业相似，第6项着重存眷 医疗器械的产品回收和报废处理。与制药行业相比，医疗器械无需过多考虑临床试验平安 、假冒仿造 、人才留存等相关风险，但由于年夜 型医疗设备属于耐用品而非耗材，需要更多存眷 残值的回收治理 。除此之外，医疗器械也需要存眷 价格问题，例如带量集采议价，再例如订价 欠妥 调剂 ，2023年初鱼跃医疗因哄抬血氧仪价格被罚款270万元，产品的特殊属性决定了其订价 上调易招致舆论和监管存眷 。（3）医疗办事 医疗办事 企业的主营业务是医院和诊所的运营治理 ，天然受到监管存眷 ，特点是劳动力成本高、固定资产重、患者交互性强，其需求既取决于居民人数、发病率、可支配收入、对生活质量的追求，也取决于保险笼罩 率。因此，SASB认为，能够为股东带来连续 回报的企业具备的特征包含 ：积极配合监管（对应议题为患者满意度、管束 药品治理 、订价 和计费透明度、保险和补贴 欺诈风险）、恰当应对发病率和参保率变更 （对应议题为气候变更 的影响、低收入患者的可及性）、有效治理 劳动力问题（对应议题为员工健康与平安 、员工招聘培训和留存）、较好控制能源成本并处理废料 排放、注重患者隐私掩护 等。
除了以上议题外，我国的医疗办事 行业还需要存眷 商业道德问题。2月中纪委国度 监委网站刊发文章《严查医疗领域隐蔽利益输送》，直指医疗行业糜烂问题，未来对医疗机构反糜烂的高压监管仍会连续 推进，重点岗亭 轮岗、科研学术活动、职工借款欠款等非财务数据的重要性或进一步提升。（4）医药流通医药流通企业的收入主要来自处方和非处方药品的销售，也有部分来源于家庭用品、小我 护理产品和有限的食品杂货，其实质性议题涵盖四年夜 方面：（1）能源治理 ，企业一般运营较多线下网点，电力成本较高，能源利用效率是影响成本的症结 因素之一；（2）数据平安 ，原因是企业可能掌握年夜 量以电子方法 存储的健康信息和财务数据；（3）供给 链治理 ，原因是企业的分销网络通常长且软弱 ，涉及制造商、分销商、零售商等多条理 节点；（4）客户福利，主要包含 管束 药品治理 、客户满意度等方面。对于我国医药流通企业而言，行业两年夜 成长 趋势值得重点存眷 ：一是农村药品流通可及性的进一步加强，《商务部关于“十四五”时期增进 药品流通行业高质量成长 的指导意见》明确指出，以县域为中心、乡镇为重点、村为基础，继续加快农村药品供给 网络建设；二是网络药品销售治理 的进一步规范，2022年12月《药品网络销售监督治理 办法》正式实施，对药品网络销售企业的经营全进程 治理 提出明确要求；2023年2月国度 药监局、工信部联合召开行政指导会，要求平台企业提高政治站位，连续 净化网络环境，维护药品网络销售市场秩序。
风险提示
国际关系变更 超预期；疫情形势成长 超预期；ESG理念成长 不及预期
团队介绍
宋雪涛 | 宏不雅 首席研究员
中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立年夜 学经济学博士。曾任人民银行研究局拜访 研究员，CF40特邀研究员，揭橥 有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值剖析 师（前15名），2021年金牛奖最佳剖析 师（第3），2020、2021年Wind金牌剖析 师（第3）、上证报最佳剖析 师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟剖析 师，2020年21世纪金牌剖析 师（第5），2020、2021年入围新财富最佳剖析 师。
向静姝 | 研究员
曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。
林 彦 | 研究员
曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产治理 平台）量化投研部分 ，负责商品期货投资条线。武汉年夜 学金融工程硕士，主要负责年夜 类资产配置和基本面量化研究。
郭微微 | 助理研究员武汉年夜 学金融学硕士，主要负责ESG、家当 政策、行业专题研究。
张 伟 | 研究员对外经济贸易年夜 学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员中央财经年夜 学家当 经济学硕士，主要负责国内宏不雅 经济和货币流动性研究。
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